起源：国元期货研讨 中心观念：中性。2024/25榨季巴西食糖库存偏低，然而现在巴东北部停止到12月上半月的累计产糖量好于市场预期，能否会触发巴西榨季末期的低库存危险有待跟踪。跟着糖浆品质管控政策的落地，以及巴西2024/25榨季产糖量向4000万吨的聚拢，郑糖远月将承压运转。现在市场有新闻称，广西食糖产量有不迭预期的可能，近期郑糖在原糖下跌的连累下，急跌之后有小幅反弹的可能。 外洋供需格式：中性。1）UNICA协会颁布的巴西2024年12月上半月产糖数据又上修了巴西的累计产糖量，停止12月上半月累计产糖量为3971.1万吨，超越了近6个榨季的同期均匀产糖量。2）新季泰国食糖产量估计在1100万-1150万吨。因为莳植木薯收益降落，泰国新季甘蔗莳植面积增幅可不雅。现在，泰国甘蔗总体长势较好，估计甘蔗总体单产晋升20%，新季蔗产量在1亿吨阁下，甘蔗出糖率为11.27%，食糖产量为1150万吨。3）印度ISMA协会表现，因为单产降落，停止2024年12月尾，印度食糖产量同比降落15.5%。 海内供需格式：中性。2024/25年度海内食糖产量估计明显上升，或到达1100万吨之上。邻近春节，12月我国食糖产销双增。 入口利润：中性偏空。近期配额表里入口利润上升幅度显明。 基差：偏空。基差前期有先升后降可能。 一、行情回想 近期国际原糖价钱呈现了急跌，直逼18美分/磅，动员了郑糖的破位，跌破近一个月的低点，技巧高低跌状态显明，头肩顶状态建立，前期仍有下跌空间。 国际市场有新闻称印度2024/25榨季产糖量有可能降落至2650万吨，但印度当局声称2024/25榨季有出口可能，市场多空舆论博弈，可托度存疑；海内方面，广西12月以来降水偏少，干旱显明，市场有新闻称广西2024/25榨季产量增幅不迭预期，终极有可能比之前预估的增加40万吨，可能会使得郑糖在近期急跌之后呈现小幅反弹。后续接上去市场将存眷的是巴西2025/26榨季的食糖产量的预期以及3月的时间巴西食糖库存能否缓和的成绩，因为11月之后巴西降水改良很显明，且2025年1-3月份有拉尼娜景象产生，巴西2025/26榨季食糖产量大略率是好于2024/25榨季的，然而现在巴西原糖库存650万吨阁下，若依照一个月出口100万吨加上海内花费80万吨，现在巴西原糖库存是否保持到3月尾尚存疑。 二、寰球白糖供需格式剖析 2.1 巴西食糖出口量 巴西对外商业秘书处颁布的出口数据表现，巴西2024年出口糖跟糖蜜3823.8万吨，为2012年以来的最高值；较2023的3507.7万吨增添316.1万吨，增幅9.01%；此中，2024年12月出口糖跟糖蜜283.62万吨，较上年同期增加95.63万吨，降幅25.22%，但仍为汗青同期高位程度。 航运机构Williams宣布的数据表现，停止1月8日当周，巴西口岸等候装运食糖的船只数目为29艘，此前一周为33艘。口岸等候装运的食糖数目为108.33万吨，此前一周为118.19万吨，环比增加9.86万吨，降幅8.34%。桑托斯港等候出口的食糖数目为61.2万吨，帕拉纳瓜港等候出口的食糖数目为31.17万吨。 2.2 原糖净多仓四处以来首增 因三个最年夜产糖邦的甘蔗单产降落，市场对印度新榨季糖总产量预期有所增加，但巴西榨季末期有利的降雨前提使得其供给远景改良，且泰国方面减产预期稳固，国际糖价再度聚焦于各主产国产量预期的博弈。据CFTC颁布的最新周度持仓讲演表现，停止1月7日当周，对冲基金及年夜型投契客持有的原糖净多头仓位为49827手，较之前一周增添4708手，为四处以来首增。多头持仓为232677手，较之前一周增添3911手，空头持仓为182850手，较之前一周增加797手。 2.3 印度2024/25榨季出口难度较年夜 2024/25榨季停止2024年12月31日，印度共有493家糖厂开榨，累计压迫了约1.1亿吨甘蔗产糖951万吨。上榨季同期已有518家糖厂开榨，累计压迫甘蔗1.23亿吨，产糖1128万吨。本季的产糖率低于上一榨季，停止2024年12月31日的均匀产糖率为8.68%，而上榨季同期为9.17%。印度出产进度落伍的情形下，2025年出口的实现存在较浩劫度。 三、海内白糖供需格式剖析 3.1 海内食糖富余，库存高企 停止2024年12月尾，蔗区除了云南以及海南外，其余省（区）糖厂均已开端出产，天下进入压迫顶峰期。甜菜糖厂已有3家停机，年夜面积停机估计在春节前后。停止2024年12月尾，天下共出产食糖440.34万吨，同比增添120.83万吨，增幅37.82%；天下累计贩卖食糖249.94万吨，同比增添80.12万吨，增幅47.18%；累计销糖率56.76%，同比放慢3.61个百分点。此中12月份单月产糖303.55万吨，同比增添73.04万吨；单月销糖189.04万吨，同比增添51.22万吨。停止2024年12月尾，我国食糖产业库存190.4万吨，同比增添40.71万吨，现在我国食糖产业库存处于近二十年的相对高位。 3.2 原糖急剧下跌翻开了海内配额表里入口利润空间 3.3 广东北宁白糖基差前期有先升后降可能 四、后市瞻望 国际市场有新闻称印度2024/25榨季产糖量有可能降落至2650万吨，但印度当局声称2024/25榨季有出口可能，市场多空舆论博弈，可托度存疑；海内方面，海内糖市在糖浆、预拌粉政策落地后，现在看曾经消化较为充足，市场逐渐回归糖市基础面，当下处于出产旺季，供给压力逐渐增添。广西12月以来降水偏少，干旱显明，市场有新闻称广西2024/25榨季产量增幅不迭预期，终极有可能比之前预估的增加40万吨，可能会使得郑糖在近期急跌之后呈现小幅反弹。花费方面跟着春节备货停止，曾经逐渐进入旺季。 后续接上去市场将存眷的是巴西2025/26榨季的食糖产量的预期以及3月的时间巴西食糖库存能否缓和的成绩，因为11月之后巴西降水改良很显明，且2025年1-3月份有拉尼娜景象产生，巴西2025/26榨季食糖产量大略率是好于2024/25榨季的，然而现在巴西原糖库存650万吨阁下，若依照一个月出口100万吨加上海内花费80万吨，现在巴西原糖库存是否保持到3月尾尚存疑。 写作日期：2025年1月15日 作者：韩广宇 农产物剖析师 期货从业资历号：F03099424 期货征询资历号：Z0020923 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）